有效市場假說探討我國股票市場效率問題論文
摘要：股票市場的效率問題是不僅是股票市場成熟的標誌，也是股票市場建設和發展的目標。有效市場假說的提出解釋了股票市場價格的定價機制，成為現代金融學的理論基石。我國股票市場成立時間相對較晚，但自滬深股市成立之後，短短几十年的時間，發展迅速，經濟地位日益突出，受到國內外的廣泛關注。但在發展過程中股票價格對於資訊的反映程度相對較慢，股票市場的效率仍然較低。如何提升股市效率值得探討。
關鍵詞：有效市場；股票；弱勢有效性；半強勢有效性
一、有效市場的分類
有效市場假說（EMH），根據Fama的定義，是指證券的價格可以充分反映所有可以獲得的資訊。他將“可獲得的資訊”分為三類：
一是歷史資訊，主要包括股票的價格、歷史成交量等資訊學。
二是所有公開資訊，主要包括各上市公司年報中公開資訊，如紅利分配等。
三是內部資訊，即非公開資訊。1967年，在芝加哥大學舉行的證券討論會上，Harry Roberts按資訊集的不同將有效市場劃分為三種形式：弱勢有效市場、半強勢有效市場，以及強勢有效市場。
在弱勢有效市場中，股票價格可充分反映價格歷史序列中包含的所有資訊，即投資者無法透過對以往價格的分析來預測未來股價走向，從而獲取超額利潤。
在半強勢有效市場中，股票價格不僅可充分反映歷史價格資訊，而且反映了所有公司證券有關的公開資訊，即投資者也就不會從對一家公司的資產負債表、損益表、股息變動或股票分裂的宣佈及任何其它公開資訊的分析（基本的分析方法）中獲取超額經濟利潤。
在強勢有效市場中，股票價格已經充分反映所有公開和內部資訊，即投資者即使獲取內幕資訊，也無法從中獲取超額利潤。
我國股票市場成立時間相對較晚，經歷了從無到有，從小到大的發展，資本的配置效率也逐漸從無序向有序過渡。但是股票價格對於資訊的反映程度相對較慢，股票市場的效率仍然較低。
二、我國股票市場效率較低原因
（一）非理性投資主體
Fama對有效市場假說的一大假設是市場上存在的是理性投資者。在我國，眾多的股票市場投資者中，還是以中小個體股民為主，專業的機構投資者相對來說較少。與西方大多數國家的股民是透過證券經紀人參與股票市場不同，在我國股票市場的中小個體股民直接參與市場，由於資訊不對稱性以及專業知識的匱乏等因素的存在，這些中小個體股民在收集、整理、分析資訊方面存在較大難度，並不能向國外專業經紀人那樣進行理性分析和投資，往往存在盲目買賣，跟風買賣等非理性投資行為。又由於他們對資訊的獲取往往存在相對滯後，股票的買與賣行為同樣相對滯後，導致市場上股票價格脫離實際價格，市場效率不高。
（二）股票市場制度存在缺陷
我國股票市場制度的缺陷主要表現為以下兩個方面：
1、資訊披露制度
①資訊披露不完全。按照有關規定，所有上市公司的股票資訊資料應該儘可能的公開，不得錯報、遺漏重要資訊。但是，在我國許多上市公司為了自身的利益，往往只公佈利好資訊，不公佈對公司不利的資訊。
②資訊披露不對稱。有效市場假說的一個前提條件是每個市場參與者都掌握了所有資訊，但實際情況往往並非如此，特別在我國，由於上市公司與投資者特別是中小個體股民間資訊溝通不暢，交易雙方並非掌握同等資訊，大多數投資者無法獲得應該獲取的資訊，只有極少數投資者可以透過真實的內幕資訊獲取收益。
③資訊披露滯後。及時的資訊披露有利於投資者及時調整投資策略和投資方針，避免或降低由於資訊延誤所造成的投資損失。但是我們國家許多上市公司對於資訊的披露具有滯後性，往往是在股價異常波動了一段時間後，才將真實的資訊公佈於眾。而此時，掌握內幕資訊的投資者已獲取超額收益，而蒙受投機損失的則是那些無法獲取及時資訊的中小投資者。
2、交易制度
我國股票市場實施的是“T+1”的交易制度，即投資者在買入股票的當天是不能再進行交易，只有到第二天才可以交易，賣出股票。而西方成熟股票市場所實施的多是“T+0”的交易制度，即投資者在買入股票的當天就可以交易，賣出股票。如果投資者在買入股票的當天，得到對該股票不利的資訊，如果股票市場實施的是“T+0”交易制度，那麼投資者就可以立即賣出股票，避免或降低投資損失。但在我國實施的“T+1”交易制度下，投資者當日就不能再賣出股票了，最快只能第二天賣出，投資者的投資決策受交易制度束縛，市場的效率也受到一定程度的限制。
（三）交易成本偏高
West（1975）在其經典文獻中指出，交易費用是用來衡量股票市場內部效率的主要指標。交易費用與交易時間決定了股票市場內部的效率。如果某一次交易的費用很高，交易的時間很長，那麼股票市場內部效率就較低，從而影響投資者對市場資訊的反應程度，進而影響到股票市場的外部效率。
在我國還有其他一些發展中國家大部分都單邊徵收股票交易印花稅，一般來說稅率在千分之一左右，但在牛市時會雙向徵收千分之三的印花稅。另外證券公司又會按照交易額徵收千分之三的佣金，股票交易所還要徵收千分之一的過戶費以及五元的通訊費。綜上所述，我國股票市場的交易費用仍然偏高，表明效率還偏低。
（四）市場監管力度有待進一步提高
目前我國股票市場實行的是分業經營，分業監管的監管體制。中國證監會作為市場監管的主體，市場中還存在自律組織，例如：中國證券業協會。不同的組織也需要與之相配套的法律法規和規章制度的約束。另外，雖然我國的《證券法》與《公司法》早已出臺，但與之配套的法律法規和規章制度等實施細節還有待進一步提高。
三、提高股票市場效率的對策
（一）大力發展機構投資者
投資者的操作行為與股票市場的效率問題有著緊密的聯絡。與中小個人投資者相比較，由於專業背景的不同，機構投資者相對來說具有更好的證券投資知識，他們的投資理念、投資方式和方法相對來說更加成熟，他們對資訊的獲取、分析和判斷能力相對來說更加完善。因此，為了提高股票市場的效率，為了股票市場的規範發展，應該增加理性投資者的數量，諸如大力發展機構投資者。與此同時，機構投資者的.理性投資行為，也會在一定程度上對中小個人投資者的投資行為起到模範作用，使得中小個人投資者的投資行為逐漸從非理性向理性靠攏，從而進一步提高股票市場的效率。
（二）股票市場制度的改革與創新
為了推動資本市場的進一步發展，必須針對目前我國股票市場上的制度缺陷進行改革與創新。
1、健全與完善資訊披露制度
健全與完善資訊披露制度是股票市場有效的重要標誌，也是股票市場能夠做到公平、公正、公開交易的前提條件。及時、準確地資訊披露，以及交易雙方及時的資訊溝通，才可以確保股票的價格準確及時反映各類資訊。另外，作為監管部門，應加強對公司各類財物資訊的監管，確保各類資訊準確、及時、合法地被披露。只有這樣才能使得股票市場的效率得以提高。
2、交易制度的改革
為了使得投資者可以及時根據掌握的資訊，調整投資的方案，避免不必要的投資損失，我國應該仿效西方發達資本主義國家成熟股票市場，實施“T+0”的股票交易制度。
（三）降低股票交易成本
我國股票交易成本明顯要高於西方發達資本主義國家，例如印花稅的徵收。從國際上看，為了提高資本市場的運作效率，大部分西方發達國家已經停徵股票交易印花稅，即便是有些國家仍然在徵收，但其稅率一般都比較低。因此，我們國家也可以仿效這些發達國家的做法，逐步降低對印花稅的徵收，提高資本的配置效率，提高股票市場的效率。
（四）提高市場監管力度
提高市場監管力度，主要包括以下兩個方面：
1、進一步明確監管機構的職能
股票監管機構的基本職能是要為廣大股民提供一個公平、公正、公開的投資環境，將股票市場變為一個直接融資的場所，而不是專為少數玩家提供超額收益的地方。必須將維護中小投資者作為工作的出發點和落腳點，預防和嚴厲懲處內幕交易以及操縱和欺騙市場的行為。
2、充分發揮市場的作用和監管手段
利用網際網路+的優勢，建立股票的監管和預警機制。透過股票的定價機制和預審機制來提高股票市場的資源配置效率。
參考文獻
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