試論中國證券投資者的心理偏差
摘 要：我國證券市場是社會經濟轉型期中的新興市場，市場監管機制有待完善，所以，作為市場運作主體，投資者的有限理性行為對市場所產生的影響會更大。相對於理性正規化下的傳統金融理論，行為金融理論更適合於指導和支援我國證券市場的管理需求。從我國證券投資者的心理影響因素出發，探討形成心理偏差的原因。
關鍵詞：心理偏差；證券；證券市場
我國證券市場和西方證券市場有著不同的特點，雖然我國已有的行為金融理論大多是基於西方金融市場和西方投資者的風險決策規律，但是一些在美國從事經濟行為和心理學研究的華人學者發現，中國人的風險決策特徵與Kahneman等人的研究結果也有相當不一致的地方。我們只有從心理學的角度，探索我國證券市場投資者行為和決策的心理機制，才有助於促進行為金融學理論在我國證券市場管理中的應用，以防範和規避未來的金融風險。
1 中國股民過分自信心理偏差
投資者往往過於相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，認為自己能夠“把握”市場，把成功歸功於自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為過分自信心理。投資者在連續經歷幾次成功之後，很容易產生過度自信的現象；而連續經歷幾次失敗之後，則很容易產生自信不足的現象。產生過度自信的原因有三個：（1）基本歸因錯誤，即將投資成功歸因為自己內部穩定因素，諸如能力等；而將失敗歸因為外部隨機因素，比如運氣等。久而久之，就會對自己的能力產生不切實際的信任。（2）投資者往往習慣於尋求證據來證明自己的正確，而不習慣於從對立的角度來挑戰自己的想法。（3）投資者過度相信某些投資知識或投資技巧的功能。
中國投資者在做出決策時，往往傾向於只關注推論的最後一步，而全然不顧推論中其他部分可能的錯誤，這種心態造成其信心過度。具體體現為投資者總是過分依賴自己打聽到的“小道訊息”,而輕視公司會計報表等基本面的訊息，而且在過濾資訊時總是關注那些能增加“自信情結”的資訊而忽視其他。
2 中國股民普遍存在過度樂觀偏差
這是與人的本性有關的“動物本能”.人們在股票市場中的行動很大程度上是源於這種自發的樂觀情緒，而不是取決於對公司未來收益的數學期望。這種普遍樂觀的情緒在中國股市中表現尤為明顯，特別是在股價持續上漲階段。2001年初，在中國股市連續兩年走強的情況下，人們的投資情緒高度膨脹，整個社會瀰漫著對企業盈利增長的樂觀預期。據有關機構調查，2001年年初投資者對2001年大盤走勢預期十分樂觀，有22.08%的投資者認為股指最高會達2300點，77.92%的投資者認為會達到2500點以上。
3 中國股民普遍存在賭博心理偏差
投資者雖然有損失厭惡的心理，但為尋求更高的收益，也會採取冒險投機行為。在中國由於歷史和制度方面的原因，一般性的bo彩業在中國大陸是被禁止的。在一定程度上，普通居民的賭博本性需要透過其他變相有賭博特性的`活動來表現。因而體彩、足彩以及股市等受法律保護且帶有部分賭博色彩的事物受到社會大眾的普遍歡迎。股票市場的賭博特性是與投機性密切聯絡的，在某種程度上可以說賭博特性就是投機性。股市的投機性強，也就隱含著較大的賭性。這種賭性的存在引誘了一部分“賭徒式”股民的熱情參與，而這類股民的參與勢必又會增強股市的賭博性和投機性。中國股市賭博特性是眾所周知的，被學者戲稱為“賭場”.有些問卷調查統計發現：有79.64%的投資者認為莊家是合理存在，超過50%的投資者有追高的投機傾向②。
4 中國股民普遍存在“暴富心理”偏差
股市是產生神話的地方，許多人夢想“一日富百萬”,一般股民都是抱著這樣的心態入市的。在開辦深滬兩地股市的初期，確實有一部分投資者發了大財，成了擁有百萬元以上的富翁。但是，隨著深滬兩地股票市場逐步走向規範和成熟，加之股市中高手如林，現在要想在股票市場中發大財就不那麼容易了。可是，有的人看見別人在股市上賺了錢，就不顧一切地衝進股票市場，毫不考慮股市的風險，一心做著發財的美夢。然而，股市是有其內在執行規律的，有漲也有跌，有高峰也有低谷。一旦股市基本面或上市公司業績發生突變，股市行情開始下跌，而這時投資者買入的股票又來不及脫手，就有可能使買入的股票全線深度套牢，結果，只能眼睜睜地看著股價一天天下跌，最後落得“偷雞不成蝕把米”的下場。
投資者迫切希望儘快得到豐厚的投資回報而將風險的迴避放在次要的位置。其實這正是人類貪婪本性在股市中的體現。進入股市中的股民大都是為了賺錢而來，並且由於一些報刊的不正確引導，可以說進入股市中的股民很多都是為了暴富而進入股市的。因此，他們在炒股過程中，往往追求賺大錢，即不分大勢的強弱，也不論股價的高低，買進股票就想賺30%,50%,甚至翻番。如此的心理勢必會增強股市的投機性，因為只有劇烈振盪，投機性強的股市才能滿足投資者的上述要求。
5 中國股民普遍存在從眾心理
在股市中，有買就有賣，永遠存在多空雙方，有人看多就必然會有人看空，這是很自然的事情。可是有些投資者一到市場上就受別人的影響而改變自己的初衷，沒有了主意，隨大流而行。見別人紛紛買入，深恐自己落後，也不管是否是自己熟悉的股票，盲目跟著買入；反過來，見別人都在丟擲某種股票時，也不問緣由，跟著出售。這種盲目從眾、隨大流的心理在廣大散戶中是最為普遍的。
透過研究中國證券投資者的行為，我們發現，從眾行為是深入到中華民族文化心理的潛意識行為。表現於金融市場特別是證券市場上的從眾行為，則是完全非理性的跟風，追漲殺跌或者無所適從。
股價受社會心理，尤其是投資者潮流的廣泛影響。投資者潮流不但影響到投機性強的市場狂熱情形，也影響到相對正常、平緩的市場執行。這在中國股市中表現十分明顯。我們可以觀察到中國的股票市場具有明顯的“齊漲齊跌”特徵，投資者行為一致性極為明顯，這種情況下，齊漲齊跌幾乎與市場的過度反應相伴而生。一致性不僅表現在整個市場上，還表現在單個股票上。在一些所謂的強勢股中，不乏股票在狂熱的氣氛中連上臺階，股價連續七八個漲停板已不罕見，一些股票在漲停板上的買單甚至超過可流通股的數量。上述極端現象在很多情況下市場的訊息並未發生較大的改變，如此驚人的一致性只能說明投資者有著極高的從眾心理。
6 中國股民的過度恐懼心理偏差
恐懼心理導致投資信心喪失，在證券投資者中，有些人由於缺乏必要的心理準備，往往會對股票市場產生莫名的恐懼。這種恐懼往往在持股者中表現的更為突出。這種恐懼主要表現在兩個方面：第一，在聽到未經考證和分析的不利訊息時，驚慌失措，無所適從，把手中的股票視為異物而拼命拋售，似乎再不脫手，就會大禍臨頭。第二，在買人股票被套起初，還能忍受股價的下跌，然而隨著股價的下跌，這種忍耐力逐步開始瓦解，由焦慮慢慢過渡到恐懼，唯恐股價進一步下跌，最後持股的信心徹底瓦解，在大幅下跌之後，丟擲所持的股票。無知是恐懼的原因之一。證券市場中的恐懼往往也是無知造成的。經驗證明，莫名其妙的恐慌往往只是一場虛驚，股市中的各種資訊，尤其是來自投資大眾中的資訊往往真假難辨，有些也許是真的，而有些則是故意拋制和散佈的，其目的就是在於引發股票的拋售，此時不明真相的投資者信以為真，而恐慌丟擲股票。
此外，造成恐懼的另一個原因則是缺乏應變能力，在動盪起伏的市場面前不知所措。由於股價的波動尤其是劇烈起伏對們的經濟利益會帶來較大的關聯影響，也可能會造成巨大虧損，此時又不知如何處置，便會帶來一種恐懼感。
基於以上研究表明，在我國證券市場中，投資者的心理偏差對投資影響很大，投資者在投資過程中要具有理性思維，克服自身心理影響，既要大膽又要謹慎，才能把握機會，實現目的。
註釋
①資料來源於《中國證券報》，2002-01-30.
②資料來源於“中國投資者行為”,《資本市場》，2002