如何快速評估“資產評估報告＂
曾跟大家聊過併購基金如何影響上市公司，主要談及了併購基金影響上市公司的方式，這主要是有關交易結構的內容，除了交易結構，資產評估報告作為上市公司收購的主要定價參考依據之一也是應當仔細閱讀的內容，因為資產價格評估的高低自然會影響這筆交易是否划算。可這資產評估報告終究不像是超市裡面的價格標籤可以一目瞭然，畢竟，資產評估報告是一群相當聰明的人帶著明顯的目的完成的，報告裡面寫的東西不可能會清澈見底到可以一眼望穿的程度。所以，寫資產評估報告就成了一門賺錢的行業，閱讀資產評估報告也就成為了一門技術。
今天計劃跟大家分享閱讀資產評估報告的一些基本知識和技巧，即便你之前一點基礎都沒有，相信你看過本文之後不僅會輕鬆地瞭解資產評估報告的知識要點，日後看到資產評估報告的時候也不會兩眼茫然，可以很快速的對一份資產評估報告得出一個(相對)靠譜的結論了。
由於上市公司的收購物件可以是具體的資產(比如土地使用權、機器裝置、房屋等)，也可以是股權，考慮到目前上市公司以收購目標公司股權為主要形式，本文的討論範圍僅限於上市公司收購目標公司股權的情形。如果大家對特定類別的資產收購有興趣，可以自己找資料來研究，也可以建議小善在日後的文章中給大家介紹。
正 文
一、閱讀資產評估報告最重要的事兒
其實，小善最想對大家說的是，不用對資產評估報告的結果數值太較真，報告的具體數值也沒有那麼重要，因為報告的製作者與閱讀者之間的資訊一定是不對稱的，作為報告的閱讀者，無論你怎樣絞盡腦汁地自己調節基礎資料和引數都未必能得到那個反應“真實”的數字。但是，認真讀報告卻是必要的，因為你只有對報告的假設、邏輯以及評估傾向等內容進行了分析之後才能對評估值、交易各方的目的、交易各方的利益格局有一個更為清楚的認識，小善覺得這才是讀資產評估報告最重要的意義。
翻開一份資產評估報告，閱讀者最應該瞭解的關鍵內容包括：委託方、評估目的、評估物件、評估範圍、評估基準日、價值型別、評估方法、評估結論、有效期。除以上內容外，報告中經常還會有一段話，大致的表述如下：“評估報告使用者應當充分考慮評估報告中載明的假設、限定條件、特別事項說明及其對評估結論的影響。”別小看了這最後一句話，不能說的秘密經常就藏在這裡面。
為了理解以上關鍵內容，我們需要從更大的一個視角出發，這個視角要求我們從理解什麼是“企業價值評估”開始，因為正是有了企業價值評估這一行為，才會有資產評估報告這一結果。
二、什麼是企業價值評估
企業價值評估是指註冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或者股東部分權益價值等進行分析、估算並發表專業意見的行為和過程。也就是說，企業價值評估的物件可以有三類，一是企業整體價值、二是股東全部權益價值，三是股東部分權益價值。
在理解評估結論的時候，有兩個地方需要注意，一是股東部分權益價值並不必然等於股東全部權益價值與股權比例的乘積，這主要是因為企業的控制權相比少數股東權益存在溢價。二是應當關注被評估股權的流動性對其價值的影響。相信大家對“流動性溢價”這個詞彙不會很陌生，如果大家去對比大/小市值的A+H上市公司的A股與H股的價格表現，相信你會對什麼是流動性溢價有一個直觀的認識。
三、企業價值評估方法及案例
目前，我國評估機構對企業價值進行評估的時候主要使用三種方法，即：收益法、市場法和成本法(又成為“資產基礎法”)。評估機構會根據評估目的、評估物件、價值型別、資料收集情況等相關條件評估這三種方法的適用性，然後再選擇使用一種或者多種資產評估方法，下面我們就簡要來了解一下這三種方法。
1. 收益法
收益法，是指將預期收益資本化或折現以確定評估物件價值的評估方法，收益法常用的具體方法包括股利折現法(即Dividend Discount Model，簡稱DDM)和現金流量折現法(即(Discounted Cash Flow Method，簡稱DCF)。其中，現金流量折現法又可以分為企業自由現金流折現模型(即Free Cash Flow for the Firm，簡稱FCFF)和股權自由現金流折現模型(即Free Cash Flow to Equity，簡稱FCFE)。
這裡需要做好區分的是，根據企業自由現金流折現模型計算得出的是企業價值，根據股權自由現金流折現模型計算出的是全部股東權益價值，他們屬於兩種不同性質的價值，他們之間的關係可以做以下理解：全部股東權益價值=企業整體價值-有息債務價值
DDM和DCF模型理解起來不難，難點在於判斷模型的引數選取及其假設的合理性，這些就是大家在閱讀報告時最應該注意的細節了，小善把這些內容歸納為五個方面，分別是：
(1) 未來預期收益是否合理
折現的物件就是未來預期收益，因此這個收益是否合理對估值結果至關重要。在思考這個問題的時候，小善認為我們首先應當知道誰是做出這個預測的主體。根據現行規定，冊資產評估師應當對委託方或者相關當事方提供的企業未來收益預測進行必要的分析、判斷和調整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎上合理確定評估假設，形成未來收益預測，根據上面的規定，委託方或者相關當事方才是提供企業未來收益預測的主體，他們的態度以及利益格局在他們提供的預測結果中就會體現出來。
影響預期收益的因素有很多，說實話，在存在這麼多變數的情況下，真的很難推理未來預期收益有多少是合理的。那這個問題不認真思考行不行?小善覺得還是要認真思考的`，雖然在現行的規範下有盈利預測補償的制度可以作為投資者的一層保障，但是中國證監會7月11日釋出的《上市公司重大資產重組管理辦法(徵求意見稿)》已經不再要求上市公司提供盈利預測報告，並且取消了向非關聯第三方發行股份購買資產的盈利補償要求，考慮到以後很可能會失去盈利補償這一保障，所以小善認為還是應該仔細評估未來預期收益的合理性這一根本問題的。
(2) 收益期的確定
在分析收益期的時候，資產評估報告應當結合企業所在行業現狀與發展前景、有關協議與章程約定、企業經營狀況、資產特點和資源條件等確定收益期。小善在這裡跟大家分享一個有趣的案例，有一份評估報告裡面是這樣寫的：“現金流量的持續年期取決於資產的壽命，企業的壽命不確定，可以假設企業將無限期持續經營，即收益期限為持續經營假設前提下的無限經營年期……”，小善特別想知道，要多麼牛叉的企業才可以這樣長生不老呢?
(3) 預測期的確定
有一些評估報告會採用分段法確定評估物件的預測期，將企業未來現金流分為明確預測期期間(詳細預測期)的現金流和明確預測期之後(永續期)的現金流。在詳細預測期間，評估報告會逐年明確地預測未來一段期間(比如 5 年)評估物件產生的淨現金流量。